原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又(yòu)一次(cì)集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内(nè上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？i)部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业(yè)规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长(z上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？hǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多(duō)方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的(de)盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合(hé)同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于(yú)库存(cún)的问(wèn)题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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