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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CP自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗I同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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