文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比增电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文ng>

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上(shàng)个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车(chē)销(xiāo)售量的(de)提(tí)升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹