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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎ俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗n)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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