事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料(l乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年iào)链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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