来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)盱眙的邮编号码是多少啊费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美盱眙的邮编号码是多少啊国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房盱眙的邮编号码是多少啊成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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