二婚和剩女哪个干净，女性生理需求

　　平安首经(jīng)团队：钟正生/张璐/常(cháng)艺馨(xīn)

　　核(hé)心观点

　　新增社融(róng)表现乏力。继一季(jì)度(dù)“天量”投放后，2023年4月社融(róng)增长明(míng)显(xiǎn)降温，比去年4月疫(yì)情冲击期间创下的低(dī)点仅(jǐn)多增2873亿元(yuán)，“稳信(xìn)用”压(yā)力有所显现。社融骤(zhòu)降的主(zhǔ)要拖累在于人民(mín)币信贷增势(shì)放缓， 4月降至2008年以来历史同期的(de)次低(dī)点（仅略高于2022年同期）。表外融资和直接融资基本延续了一季度的(de)格局。1）委托贷款和(hé)信(xìn)托贷款(kuǎn)小幅正增长；未(wèi)贴(tiē)现银行(xíng)承(chéng)兑汇(huì)票较去年同期(qī)降幅收(shōu)窄；2）企业直接融资较去年同期(qī)有所下降，主因(yīn)债券到期规模(mó)较大。3）政府债融资规模同比多增，但(dàn)需警(jǐng)惕其“后(hòu)劲(jìn)”。2023年(nián)提前批的剩(shèng)余发行额度不及万亿，截至(zhì)5月上旬尚(shàng)未下发(fā)剩余批次的地方债(zhài)额度，期间空档可能拖累政(zhèng)府(fǔ)债融资表现。

　　新增人(rén)民(mín)币贷款偏弱，增量(liàng)明显弱于历史同(tóng)期均值。各分(fēn)项从(cóng)强(qiáng)到弱排序，企(qǐ)业中长期贷(dài)款>；企业短期贷款>；居民短期贷款>；居民中长期(qī)贷款。新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)的最大问题仍(réng)然在于居(jū)民中长期贷款，房地产销售(shòu)不振使其(qí)增(zēng)量不(bù)足，居(jū)民预(yù)期偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷又雪上(shàng)加霜。但基(jī)于(yú)4月(yuè)这(zhè)个信贷(dài)投(tóu)放(fàng)传统淡(dàn)季的数据(jù)，尚不(bù)能得出企业(yè)信贷需求不足(zú)的结论。一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款在一季(jì)度大幅(fú)高增后，4月又创历史同(tóng)期新高，仍能有效发力；另一(yī)方面，表内票据维持低增长（与去(qù)年1-5月(yuè)表(biǎo)内票(piào)据高增长形(xíng)成对比），也(yě)意味着目(mù)前企业贷款需(xū)求或(huò)许尚可。此外(wài)，4月初(chū)以来(lái)存款(kuǎn)利率市场化改革较快(kuài)推进，这有助于缓解银行面临的净息差压力，增强其支持实(shí)体经济(jì)的可(kě)持(chí)续(xù)性(xìng)，能够为企业贷款(kuǎn)利率(lǜ)的进一步下调“蓄(xù)力”。

　　从货币(bì)供(gōng)应量(liàng)和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月(yuè)翘尾因(yīn)素对M1同比走势影响(xiǎng)较大，或(huò)是驱动其变化(huà)的主(zhǔ)因。在贷款扩张的同(tóng)时，企业存款也有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民(mín)资产再配置，银行(xíng)理(lǐ)财规模重回(huí)扩张，对M2形成(chéng)拖累(lèi)。考虑到(dào)去年4月M2同比增速(sù)较(jiào)3月抬升0.8个(gè)百(bǎi)分点，基数变化也有(yǒu)较强影响。3）居民存款同比少增(zēng)。考(kǎo)虑到4月多(duō)家(jiā)中小银行下调挂牌存款利率、银行理(lǐ)财市场火热(rè)、居民提前偿还房(fáng)贷规模较高，其驱(qū)动因素更多是家庭(tíng)资产的(de)再配置，流(liú)向(xiàng)消费规模可(kě)能较为有(yǒu)限。4）4月财政存款同(tóng)比大幅多增，但结合基(jī)建相关(guān)高频开工率和重(zhòng)大项目开工(gōng)金额数据(jù)看(kàn)，财政对实(shí)体(tǐ)经(jīng)济支持力(lì)度可能(néng)有所减弱。从4月金融数(shù)据看(kàn)，房地(dì)产恢(huī)复仍然缓慢，此时若财政(zhèng)基建(jiàn)支持力度不稳(wěn)，可能导(dǎo)致中国经济环比增长动能较快衰减。

　　目(mù)前社(shè)融增(zēng)速回升(shēng)幅度较小，但与名义(yì)GDP增(zēng)速(sù)对比(bǐ)看，货币政策对实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的支持还是(shì)比较有力的。即便按2023年中国名义(yì)GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全年录得(dé)6％左右的实际GDP增速(sù)，加上1到2个点的(de)GDP平减指数），10％的社融增速也应足(zú)够与(yǔ)之匹配。我(wǒ)们认为，后续(xù)需通(tōng)过财政加力、促进房(fáng)地产(chǎn)修(xiū)复、促进家庭超额(é)储(chǔ)蓄动用等方式扩大总需求(qiú)，夯实(shí)经济回升势头(tóu)。

　　一

　　新(xīn)增社融表(biǎo)现乏力(lì)

　　新增社融表现乏力。2023年4月新(xīn)增(zēng)社会(huì)融资(zī)规模为(wèi)1.22万亿元，同(tóng)比多增2873亿元(yuán)；社融(róng)存量同比增速持平于(yú)上月的10％。考虑到去年同期(qī)疫情(qíng)多点散发、社融一度(dù)触“冰”的低基数效应，以及今年一季度(dù)“开门红”期间(jiān)社融月均同比多增8200多亿的亮(liàng)眼表(biǎo)现，4月(yuè)社融表现乏力“稳信(xìn)用”压力有所显(xiǎn)现。从(cóng)分项看：

　　一方面，人民币(bì)信(xìn)贷增势放缓，是(shì)4月社融(róng)骤降(jiàng)的主要拖累。2023年4月人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)4431亿元(yuán)，为2008年以(yǐ)来历史同期的次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口边际(jì)回暖、人民币汇(huì)率相对稳定(dìng)，4月(yuè)外币贷款同(tóng)比有所少减(jiǎn)。

　　另一方(fāng)面，表外(wài)融资和直接融资基本延续了一季度(dù)的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比(bǐ)缩(suō)量，继续小幅拖累新增(zēng)社(shè)融。2023年4月企业债(zhài)融资、非金融企业境(jìng)内股票(piào)融资分别同(tóng)比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年春节后(hòu)，企业贷款发行规模持续高(gāo)于去(qù)年(nián)同(tóng)期，但到期偿还也迎来(lái)高峰，对净融资构成拖累(lèi)。截至2023年一(yī)季度末，2022年10月推(tuī)出的500亿元(yuán)民营企业债券(quàn)融资(zī)支持工具（第二期）尚(shàng)未开始投(tóu)放使用，相关政策支持(chí)还有待落(luò)地。

• 　　二(èr)则，政府债融资规(guī)模同比多(duō)增(zēng)，但需(xū)警惕其“后劲(jìn)”。今年前(qián)4个月(yuè)，财政继续(xù)前置发力，政府债融(róng)资规模(mó)较去年(nián)同期累计多增3114亿元。以(yǐ)财政预算数据看(kàn)，2023年(nián)政府债融(róng)资(zī)的总体(tǐ)规模与去年相当(dāng)。但(dàn)不同之处在于，2022年在(zài)3月(yuè)底就已经下达剩余批次的新增地方债额度(dù)，而2023年(nián)截至5月(yuè)上(shàng)旬仍未(wèi)下发(fā)剩余批次的(de)地方债(zhài)额度，且(qiě)提(tí)前批的剩余发行额度不及(jí)万(wàn)亿。如果近期(qī)下达地方债额度，按(àn)照往年节奏，经过地方(fāng)政府项目(mù)额(é)度分配、预算(suàn)调整程序，剩(shèng)余批次(cì)地方(fāng)债可能至(zhì)6月中下旬才能发出(chū)，期间的“空档”可能会(huì)拖累政府(fǔ)债融(róng)资表现。

• 　　三则(zé)，表外融资同比多增，持续对社融构成小幅支撑。其(qí)中，委托贷(dài)款(kuǎn)和信托(tuō)贷(dài)款单(dān)月小幅新增，相比去年同期(qī)分别多增85亿(yì)元(yuán)、少(shǎo)减734亿元。在(zài)表(biǎo)内(nèi)票据(jù)贴(tiē)现减少的(de)情况下(xià)，未贴现银行承兑汇(huì)票较去(qù)年同期降(jiàng)幅(fú)收窄，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖(tuō)累在居(jū)民端(duān)

　　2023年4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)为7188亿元，比去年同期低(dī)点仅略有(yǒu)多增，相比18年-21年同期均值少增(zēng)6237亿元(yuán)。各分项从强(qiáng)到弱排(pái)序(xù)，“企业中(zhōng)长期(qī)贷款 >； 企业短期(qī)贷款 >； 居民短期(qī)贷款(kuǎn) >； 居民(mín)中长期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长期贷款单月(yuè)净偿还规模达(dá)历史新高，相比18年(nián)-21年同(tóng)期(qī)均值多(duō)减5410亿元；

• 　　居(jū)民短期贷款同比少(shǎo)减，但较18年(nián)-21年(nián)同期均值(zhí)多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期贷款同(tóng)比多增，但略低于18年(nián)-21年(nián)同期均(jūn)值；

• 　　企业(yè)中长期(qī)贷款延续(xù)前期(qī)亮眼表现，同比大(dà)幅多增4071亿(yì)元，且创历史同期新高。

　　总体看，新增人(rén)民币贷款(kuǎn)的最大问题仍然在于居民中长期贷款，房地(dì)产销(xiāo)售低迷使其增量不(bù)足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上加霜(shuāng)。基于4月这个信(xìn)贷投放传统淡季(jì)的(de)数据，尚不(bù)能得出企业信(xìn)贷需(xū)求不足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中长期贷款在一(yī)季度(dù)大幅高增后，4月又(yòu)创历史同期新高，仍然能(néng)够有效发力。

• 　　另一方面，表(biǎo)内(nèi)票(piào)据维持低增长（与去(qù)年1-5月表内票据(jù)高(gāo)增长形成对比），也(yě)意味着(zhe)目(mù)前企业贷款需求或(huò)许(xǔ)尚(shàng)可。

• 　　此外，4月初以来存(cún)款利(lì)率市场化改革较快推进，这有助(zhù)于缓解银行(xíng)面临的净息差压(yā)力，增强其支持实体经济的可持续性(xìng)，能够为企(qǐ)业贷款利率的 进(jìn)一步下调(diào)“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民(mín)资产再配置

　　M1同(tóng)比(bǐ)小幅回升。一方面，从历史规律看，每(měi)年前4个月翘(qiào)尾因素(sù)对M1同比走势(shì)的影响较大(dà)，这可(kě)能是驱(qū)动(dòng)其变化的(de)主要原因。另一方(fāng)面，在(zài)企业贷款扩张的同(tóng)时，企业存款(kuǎn)也有边际改善，4月新增(zēng)规(guī)模约1408亿元(yuán)，而21年、22年4月(yuè)企(qǐ)业存款均在减少。

　　M2同比增速(sù)有所回(huí)落。一(yī)方面，4月信(xìn)贷扩(kuò)张(zhāng)乏力(lì)，对(duì)M2的支撑不强。另(lìng)一方(fāng)面，居民资(zī)产再(zài)配(pèi)置，银(yín)行理财规模重回(huí)扩(kuò)张，对M2也形成拖累。此外，考(kǎo)虑到去年4月M2同比增(zēng)速较(jiào)3月(yuè)抬升0.8个百分(fēn)点，基数(shù)的变化也(yě)有较强影(yǐng)响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来的(de)首次(cì)同(tóng)比少增，其驱动因(yīn)素更多(duō)是家(jiā)庭资产的再配置，流向消费的规模可能较(jiào)为有限(xiàn)。4月以来(lái)多家中(zhōng)小银行下调挂牌存(cún)款(kuǎn)利(lì)率（据融(róng)360监(jiān)测数据，4月份农商行1年、2年(nián)、3年、5年期存(cún)款平(píng)均(jūn)利率(lǜ)分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行(xíng)理财市(shì)场(chǎng)需求火热，居民提前偿还房贷规模较高（4月(yuè)居民中长(zhǎng)期贷款净偿(cháng)还规模(mó)达历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财(cái)政存(cún)款同(tóng)比大幅多增4618亿元(yuán)，去年同期留(liú)抵退税(shuì)推进存在(zài)一定影响。但结合(hé)其(qí)他指标看，财政对实体(tǐ)经(jīng)济的支(zhī)持力(lì)度可(kě)能有所减(jiǎn)弱，基建(jiàn)投资相(xiāng)关的高频指标出现(xiàn)了下行的苗(miáo)头（4月下旬(xún)以(yǐ)来，全国高(gāo)炉开工率(lǜ)、电(diàn)炉开工(gōng)率、独(dú)立焦(jiāo)化厂焦炉生(shēng)产率、水泥磨(mó)机运转率、石油(yóu)沥青开工(gōng)率等指(zhǐ)标环(huán)比走弱(ruò)），重大项(xiàng)目(mù)开工金(jīn)额同(tóng)环比较(jiào)快下滑（据Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月(yuè)全国(guó)各地(dì)重大项(xiàng)目开工总投资额约28078.26亿元，环(huán)比下降34.0％，不及(jí)去年同(tóng)期的半数(shù)）。从4月金融(róng)数据看，房地(dì)产(chǎn)恢复(fù)仍然缓慢，此时如果财(cái)政基建支持力度(dù)不稳，可能导(dǎo)致中国经济的(de)环比增长动能较快衰(shuāi)减。

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