来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú张大大到底是什么来头)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)张大大到底是什么来头加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 张大大到底是什么来头