金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城(chén音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格g)投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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