5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的(de)个(gè)股提前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内(nèi)在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断(duàn)的(de)变化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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