公募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了(le)广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模式(shì)的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率(lǜ)带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交(jiā奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系o)易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基(jī)金奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司(sī)前(qián)端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多(duō)个(gè)环节(jié)需(xū)要(yào)进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是(shì)，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年(nián)迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了(le)券结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的(de)调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在(zài)也(yě)有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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