近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投(tóu)资价(jià)值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性ht: 24px;'>身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力(lì)。

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