文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为(wè俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米i)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米