原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成(chéng)了(le)不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文qǐ)彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长和(hé)快速(sù)发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年的(de)6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之(z扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文hī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要(yào)么(me)像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场，要么(me)就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中(zhōng)胜(shèng)出(chū)。

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