王剑(jiàn)，CFA

　　每次银行股(gǔ)跌(diē)至过度(dù)低估时，股(gǔ)息率相(xiāng)应提升，会吸引绝对收益资(zī)金买(mǎi)入，股价也逐(zhú)步完成筑底。

　　近期，银行股(gǔ)已(yǐ)上(shàng)涨半年，又一(yī)次因绝(jué)对收益资金追逐高股息而上涨。

　　但事实(shí)上，银行业(yè)经营层面，也已经悄然发生(shēng)一些向好的变化(huà)。

　　主要结论(lùn)

　　01

　　银行

　　启动之谜(mí)

　　如果大家觉得银行(xíng)股(gǔ)是(shì)这几天才开始上涨，那(nà)么就(jiù)大错特错了。事(shì)实是(shì)：

　　银行股自2022年10月底(dǐ)见底之后，已经(jīng)持(chí)续上(shàng)涨了足(zú)足半年时间了……

　　这段时间的银行(xíng)股涨幅达到27％，其中部分银行股涨幅甚至达到50％以(yǐ)上，非常可观。当然，中间也(yě)不是一(yī)帆风顺，2022年10月银行股(gǔ)快速(sù)下跌后(hòu)，迅速反弹。过完(wán)2023年春节后，却(què)冲(chōng)高回落，调整(zhěng)了近两个月时间(jiān)，跌幅不大，不(bù)到10％。然后于3月底开始(shǐ)上涨，近期(qī)加速上涨。

　　这(zhè)种事情并不(bù)是第一次发生。过去银(yín)行(xíng)股的大行情，都是在悄无声息中默默上涨(zhǎng)的，因为(wèi)银行股平(píng)时关注(zhù)度并(bìng)不高。等到(dào)因几根大线性而(ér)吸引(yǐn)大家(jiā)来关注时，已(yǐ)经涨幅不小了。

　　上一次(cì)类似的事情是(shì)2014年。或许经历过的(de)人都能记(jì)得(dé)，2014年11月，因为(wèi)一(yī)次(cì)比较意外(wài)的(de)“双降”（降(jiàng)息(xī)、降准），金融股(gǔ)拔地(dì)而起。但在此之(zhī)前(qián)，银行指(zhǐ)标(biāo)大约在3月(yuè)见底，然后(hòu)不(bù)声不响地(dì)开始(shǐ)回升(shēng)，到11月时，8个月左右时(shí)间，涨幅(fú)22％。

　　其(qí)他几次银行股见底，也有类似的情况：没有(yǒu)明确(què)利好，没(méi)有(yǒu)明确(què)新闻，银行(xíng)股却(què)自己慢(màn)慢(màn)从底部爬起来了。

　　是(shì)谁先知先觉？

　　为(wèi)行情归因并不容易(yì)，因为很难验证(zhèng)。如果(guǒ)确实没有(yǒu)实(shí)质性利好(hǎo)，那么只能从资金面去猜测：可能是估值便宜到很(hěn)多资(zī)金愿意出(chū)手(shǒu)了。由于银行盈利能力非(fēi)常稳定，估值(zhí)低(dī)往往意味着股息率(lǜ)高(gāo)。因为(wèi)：

　　ROE稳(wěn)定(dìng)，分红率稳定，PB越(yuè)低则股息率(lǜ)越高(gāo)。

　　而若PB低至一定水平时，股息(xī)率就会(huì)非常(cháng)诱(yòu)人。比如近年来，大行的ROE在10％以上(shàng)，分红率30％一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗左右，PB一度低至(zhì)0.5倍(bèi)以下，那么计算(suàn)出来的股息率高达(dá)6.6％，非常可(kě)观。

　　这就好比一(yī)只(zhǐ)票息(xī)率6.6％的可(kě)转(zhuǎn)债。如果盈利能力保持，则后续每年收取6.6％的(de)“利(lì)息”，如果股价上涨(zhǎng)，还能享受资本利(lì)得。当然，如果股(gǔ)价再跌(diē)，或盈利能(néng)力（ROE）、分红率下降(jiàng)，则会(huì)遭受损失。但(dàn)由于ROE已在(zài)底部，近(jìn)期(qī)很难再降了。因此，这就非(fēi)常像一(yī)张(zhāng)可转债，其市价下跌(diē)时，会有个估值下限(xiàn)，即“债券价值”。

　　于是，其投(tóu)资价值就出来(lái)了。如果这(zhè)张“可转债”的票(piào)息率高到一定(dìng)程度，显著高过一些资金的(de)成本(běn)，那么(me)这(zhè)些资金自(zì)然愿意参(cān)与(yǔ)。

　　这样，银行股就形成一(yī)个隐(yǐn)形的(de)“估值底”，当估值低至一(yī)定水(shuǐ)平时，股(gǔ)息率诱(yòu)人，就会有人参(cān)与。

　　当然，这个(gè)估值底在某些情况下会被打(dǎ)破，即(jí)因为一(yī)些(xiē)负面因(yīn)素的存(cún)在(zài)，导致(zhì)市场先生觉得银行股的估值或盈利能力还(hái)将下(xià)行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行(xíng)股那种悄无声息的底(dǐ)部，可(kě)能并没有什么实(shí)质(zhì)利好，就是(shì)有些(xiē)看(kàn)中股息(xī)率(lǜ)的资金默默(mò)买(mǎi)入，把(bǎ)底(dǐ)部给买出来了。

　　这是些什(shén)么样的资金呢？

　　首先可以排除的就是以股(gǔ)票型公募基金为(wèi)代表的机构投资者。因为(wèi)他们的考核要求是相对(duì)收益，因此在大(dà)多(duō)数时候，他们不会(huì)因为股息率诱人而买入(rù)，他们的任务是战(zhàn)胜自己(jǐ)基金的基准，或者(zhě)战胜(shèng)可比基金同仁。所以，即使股息率(lǜ)高，他们也很(hěn)难做出赚取股息(xī)率(lǜ)的决策，这不是他(tā)们的考核目标。

　　因此，银行股(gǔ)从底部开始(shǐ)悄悄上涨的这(zhè)段时(shí)间，公募基金参与很低，这次也(yě)不例外。

　　从数(shù)据上也可验证：从(cóng)33家银行股(gǔ)2022年(nián)底(dǐ)基(jī)金持(chí)仓比重来(lái)看，比重越(yuè)低，期间(jiān)（过(guò)去半年(nián)，后同(tóng)）涨幅越大，比重越(yuè)高(gāo)则涨幅越小。

　　除了(le)公募基金，其他类(lèi)似考(kǎo)核的机(jī)构(gòu)投资者也是类似。

　　从数据(jù)上看，我们确(què)实看到，2023年第一季度(dù)较上年末，大部(bù)分A股银行股的基金持(chí)仓(cāng)比例是下降(jiàng)的，有些个股(gǔ)甚至降(jiàng)幅(fú)不小。

　　（一季(jì)度基金持股比重降幅；单(dān)位(wèi)：个百(bǎi)分点；来源(yuán)：WIND）

　　回顾第一(yī)季度，银行指数走了个过山车，先(xiān)是上涨，然后春节后下跌（这段时间刚好(hǎo)是人工智(zhì)能(néng)概念(niàn)股大涨，因此机构投资者有可能是卖出银行等股票，换仓至计算机(jī)股票）。到了4月初，人工智能等(děng)板(bǎn)块行情回落后，银行(xíng)股重拾(shí)升势(shì)，且涨幅(fú)加速(sù)。春节后的这(zhè)段时间(jiān)，银(yín)行(xíng)股刚(gāng)好和人工智能走出了一个完美的“对称”走势(shì)。

　　而其他投资(zī)者(zhě)，比(bǐ)如(rú)个人、外资(zī)、自营、保险(xiǎn)、资管(guǎn)等，则(zé)可(kě)能是买入的(de)。因为这(zhè)些资金不考(kǎo)核(hé)相对收益，更(gèng)多(duō)的(de)是追求绝对收益，因此有可能是(shì)高股息股票的青睐者。

　　而决定他们买入的(de)因素中，资金成本应该是个重要因素。目前，我国近期市场利(lì)率较(jiào)低、资(zī)金充沛，其他可(kě)替代的投(tóu)资机会较少，因此(cǐ)股(gǔ)息率显(xiǎn)得(dé)诱人(rén)。同时，美国加(jiā)息接近尾声，他(tā)们的资金成本也(yě)有望下(xià)行，我国高股息股(gǔ)票也(yě)有吸(xī)引力。

　　然后我们通过数据来加以验证。

　　从2023年一季度(dù)情况来看，外(wài)资确实(shí)在买(mǎi)入大行，并且数量还(hái)不少。不过保险资金却是(shì)有进有出，这(zhè)一点有点(diǎn)与我们预期不符。基金主要在卖出。此外(wài)，还有些一般法(fǎ)人、其他投资(zī)者在买入(rù)。

　　（一季度各类投资者持股(gǔ)变化(huà)数(shù)；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即：在银行股估值极低的时候，追求绝对(duì)收益的(de)资(zī)金买入了高股息率(lǜ)的个股。

　　从散(sàn)点图上也可以清晰(xī)看到这(zhè)一点：

　　因此，这(zhè)次(cì)行情，和历史上(shàng)很多次(cì)银(yín)行底部启动(dòng)一样，很可能是青睐高股息率的资金(jīn)，买入低(dī)估值(zhí)、高股(gǔ)息率的银(yín)行股。而他们(men)的口味与公募基金(jīn)刚好是相反的(de)。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变(biàn)化

　　以上分析，说明(míng)了(le)过去半年(nián)的银(yín)行股行情，是追求绝(jué)对收(shōu)益的资金，买入了高股息(xī)率的银行股。眼(yǎn)下(xià)，很多银行股股息率依然较高(gāo)，而资金(jīn)面依(yī)然宽松，那么这些高(gāo)股息率股票(piào)对绝对收益(yì)资(zī)金依然(rán)是有(yǒu)吸(xī)引(yǐn)力的。

　　那么(me)在银行业(yè)的经营层面，有没有实(shí)质变化呢？

　　我们在(zài)3月曾(céng)经提出(chū)，过去(qù)三年(nián)期间的一些特殊政(zhèng)策，已(yǐ)经(jīng)出(chū)现调整的迹(jì)象，银行(xíng)业将(jiāng)要进入新的均衡格局。比如，在(zài)普惠小微领(lǐng)域，过去(qù)几年大行承担了(le)一些(xiē)监管(guǎn)要求，每年(nián)普惠(huì)小微信(xìn)贷(dài)的增长非常(cháng)快，投放利率很低，这对小微(wēi)金融(róng)市(shì)场格局造成了较大影响，尤(yóu)其是(shì)对一些原来(lái)从事小微业务的中小银行(xíng)造成压(yā)力。

　　【深(shēn)度】大小行小(xiǎo)微金融逐(zhú)步达到新均衡

　　而在4月27日，银(yín)保监一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗会(huì)办公厅发(fā)布《关于2023年加力提升小微企业(yè)金融(róng)服务质量的(de)通(tōng)知》（银保监办发〔2023〕42号(hào)），对工作要求有了一些调整(zhěng)。比如(rú)，不再提(tí)“两增”（指单户授信总额1000万元以下(xià)小(xiǎo)微企业贷款(kuǎn)同比(bǐ)增速不低于各项贷款同(tóng)比增速，有贷款(kuǎn)余额的户数(shù)不低于(yú)上年同期水平）要求，不再刚性要求降低小微信(xìn)贷(dài)利(lì)率(lǜ)，而是(shì)要求“合理(lǐ)确定(dìng)贷款利(lì)率”，不再提“应延(yán)尽延(yán)”。

　　除了(le)小(xiǎo)微(wēi)金(jīn)融(róng)领域，其(qí)他方面的工作(zuò)要求也陆(lù)续(xù)从过去三年的阶段(duàn)性政(zhèng)策，慢慢回(huí)归(guī)至常态化(huà)。

　　而银行(xíng)业这几年由于净息差(chà)显著(zhù)回落，盈利能力也渐渐接近合理利(lì)润底线。因(yīn)为银行业需(xū)要留(liú)存一定的利(lì)润用于补充(chōng)资本，进而支持(chí)下一期(qī)的信贷投放，因此利润并(bìng)不是越低越好，需要维持一个合(hé)理利润。而目前(qián)盈利能力已经接近这一底(dǐ)线(xiàn)，所以(yǐ)政(zhèng)策也会相应调整了(le)。

　　【随笔(bǐ)】什么(me)是银(yín)行的合理利润和(hé)合理息(xī)差

　　可见，行业的(de)一些情况已(yǐ)经悄悄(qiāo)发生(shēng)变化了。

　　那么，有没有一种可能：那些买入高股(gǔ)息股票的(de)投资者中，真有些先知先觉(jué)者，已经嗅(xiù)到了不一(yī)样的味道？

　　本文为金融业研究(jiū)方法探讨(tǎo)。本文不(bù)是证(zhèng)券研究(jiū)报告，不构成任何(hé)投资建议，涉及个股也仅为举例或陈述事实之(zhī)用(yòng)，不代表(biǎo)我(wǒ)们(men)对他们(men)的(de)证(zhèng)券或产品的推荐。具体投资建议请参考我们的研究报(bào)告(gào)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗