文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利润郑业成是否已婚 郑业成是几线演员增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(郑业成是否已婚 郑业成是几线演员fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8郑业成是否已婚 郑业成是几线演员个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 郑业成是否已婚 郑业成是几线演员