调油(yóu)逻辑(j定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思í)提振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对于美国调(diào)油(yóu)需求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯(wén)表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这一(yī)现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们(men)从去年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早(zǎo)于(yú)去年。但(dàn)我们(men)也(yě)看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需(xū)突然(rán)变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份(fèn)市场(chǎng)因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思)芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大(dà)可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济(jì)可能(néng)衰(shuāi)退的背(bèi)景下(xià)调油需(xū)求出(chū)现了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力(lì)石(shí)化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还(hái)没有真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在(zài)当前(qián)衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月(yuè)相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本(běn)端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力(lì)。

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