原本(běn)被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一(yī)个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的(de)发(fā)展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的(de)品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡(guǎ)三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成(chéng)7家，在(zài)前(qiá三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思n)一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全(quán)国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年(nián)同期基数(shù)较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年(nián)一季度(dù)末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关系互动(dòng)平台(tái)回(huí)答投资者(zhě)关(guān)于库(kù)存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的(de)事(shì)实，未来(lái)仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前(qián)提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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