来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了 line-height: 24px;'>明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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