5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上市(shì)公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业(yè)本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的(de)变赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重(z赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读hòng)要，投资(zī)者的认可(kě)和(hé)实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国(guó)央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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