金(jīn)融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储(ch嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念diǔ)银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di现下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投资的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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