2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了(le)下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区(一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水qū)面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然说通一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个(g一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水è)月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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