公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在(zài)发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结(jié)算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了(le)现行客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方(fāng)面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过(guò)往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定(dìng)顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通(tōng)过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，该模(mó)式(shì)与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表示，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该模式(shì)会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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