4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长1吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗4.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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