4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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