金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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