来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用ong>关(guān)于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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