事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关价格回(h亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢uí)落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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