文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放(fàn鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙g)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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