近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全(quán)球投资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了(le)什么(me)？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准>

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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