2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货(hu新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久ò)币政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的(de)投资机(jī)新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的(de)定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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