2023年(nián)前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经(jīng)录(lù)得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大的最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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