来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续2卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.2卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗7％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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