5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申报(bào)的(de)国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的(de)认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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