近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的(de)主要产品(pǐn)是(shì)磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关(guān)键材(cái)料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大(dà)客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸(suān)，原来(lái)不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸(suān)、食品直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业(yè)客户(hù)。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求高(gāo)于(yú)一(yī)般(bān)的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品级(jí)要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计(jì)差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业(yè)务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常(cháng)盈利(lì)能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的(de)集成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品销售收入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接(jiē)持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子(zi)的(de)间接控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的(de)条件，且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的(de)投后估(gū)值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，在(zài)主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表(biǎo)范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营业务及(jí)应(yīng)用领(lǐng)域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集(jí)团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能(néng)力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口(kǒu)径不太(tài)一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福(fú)电(diàn)子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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