金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(gu奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色ò)正(zhèng)的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政策(cè)注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dò奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色ng)也使企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅(jǐn)于事无奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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