公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算模式，最km是公里吗，1km等于多少公里大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的(de)资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关km是公里吗，1km等于多少公里(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的(de)提升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三(sān)方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较传(chuán)统券结(jié)模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式(shì)均有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户km是公里吗，1km等于多少公里(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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