来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(lià安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里ng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放(fà安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里ng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政策(cè)来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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