调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正(zhèng)是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的(de)步(bù)调明(míng)显不一(yī)。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油(乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期(qī)，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度(dù)至今韩(hán)国出(chū)口美(měi)国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持(chí)相对(duì)高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概(gài)率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大(dà)可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂(l乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里iè)解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来(lái)需求(qiú)的(de)不确定和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬(yìng)胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(l乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里èi)库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同(tóng)样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力，短(duǎn)期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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