4月中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百(王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产gōng)共(gòng)物(wù)流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产成交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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