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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降(jigpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少paàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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