文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xià敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步n)出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回(huí)落(luò)，其(qí)中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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