原本被(bèi)视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争格(gé)局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一(yī)季度末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求(酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人qiú)以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社(shè)会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为酒业(yè)重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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