2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年(nián)，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光伏设备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数(shù)据(jù)显示，光伏(fú)设备产业链(liàn)盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工(gōng)板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结(jié)合对企业经营数据变(biàn)化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材(cái)料成本得到控(kòng)制(zhì)，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶(fú)持力度(dù)。金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家2022年获得(dé)的(de)政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计获(huò)得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环(huán)节(jié)尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电(diàn)池(chí)处(chù)于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业(yè)归母净利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析发(fā)现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到(dào)光伏(fú)产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)不及(jí)行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业(yè)毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块毛利(lì)率较(jiào)快(kuài)提(tí)升(shēng)，首先是源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材料(liào)方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从(cóng)2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依(yī)然(rán)处于高位。特(tè)别(bié)是上(shàng)半年硅(guī)片价(jià)格(gé)持续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨额订单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨(zhǎng)显著(zhù)，进(jìn)而带(dài)动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模(mó)效应(yīng)。这(zhè)一板(bǎn)块(kuài)仅有(y使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思ǒu)3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归(guī)母净利润使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思(rùn)增(zēng)速为(wèi)172％，特(tè)别是大(dà)全能(néng)源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激(jī)烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数(shù)据来看(kàn)，中下(xià)游领域的(de)光伏(fú)加工(gōng)设备和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏电池(chí)组件成(chéng)为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业不(bù)同板块(kuài)的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏(fú)电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部(bù)企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱特的(de)主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅(guī)业分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的(de)经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对上游(yóu)公司(使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思sī)盈利的影响。今(jīn)年一季(jì)度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说明(míng)当前有库存积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过(guò)于求的局面，在清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设(shè)备(bèi)等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮助。

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