近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一(yī)季度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　总监和经理哪个大c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606111.png">

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公(g总监和经理哪个大ōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些积(jī)极的变(biàn)化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场我们(men)学(xué)到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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