私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重要的(de)机构(gòu)投(tóu)资者之一(yī)。中基协结(jié)合(hé)私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募(mù)集(jí)及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化(huà)外(wài)，连续(xù)60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资基(jī)金进入(rù)清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合(hé)投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行(xíng)票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的(de)投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方(fāng)面，要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化(huà)对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投(tóu)资基金信(xìn)息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求(qiú)规(guī)模(mó)以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三方下达投(tóu)资指令或(huò)者自行(xíng)负责(zé)投资(zī)运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私(sī)募基金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来(lái)看，私募(mù)监(jiān)管的实际标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意策监管红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的(de)私(sī)募证券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须(xū)符(fú)合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续(xù)期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基(jī)金(jīn)限期(qī)整改。

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