原(yuán)本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足(zú)够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部(bù)酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态(tài向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害)促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多元(yuán)化，对(duì)于(yú)中国(guó)白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害)得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化(huà)的(de)需(xū)要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的(de)名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家(jiā)，在前(qián)一年(nián)的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及(jí)公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至(zhì)今(jīn)年(nián)一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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