原本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)表现之一是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价(jià)格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基(jī)本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行(xíng)业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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