原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一(yī)轮(lún)调(diào)整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一(yī)如既往强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优(yōu)质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯(tī)队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎(w小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思ēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及(jí)公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jià小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思o)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹(zhú)青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了(le)茅(máo)台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示，“预计今(jīn)年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时(shí)间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产品渠(qú)道(dào)库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出。

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