2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗)息的预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及(jí)随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(y雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗ǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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